REC - China impose subsidy caps and reduce FiTs (Sell 1,1)


SB1M er ute med en fersk oppdatering på REC hvor de har kursmål 1,10 med en salgsanbefaling. De sier blant annet følgende:

"China impose subsidy caps and reduce FiTs – Major breaks for polysilicon demand

Conclusion
We see significant downside risk in REC as polysilicon prices may fall below cash-break even and the balance sheet is slim. Three government entities* in China issued the "2018 Solar PV Power Generation Notice" on Friday, imposing subsidy caps and reducing feed-in-tariffs (FiTs). The note cuts subsidies for utility scale solar PV and instruct that all regional provinces impose bans on all entities seeking FiT's under any 2018 mechanism. I.e. utility scale installations (which accounted for 34GW of 53GW Chinese PV installations during 2017), now needs to be subsidy free. China accounted for half of the global solar power installations in 2017, and renowned solar power researcher AECEA immediately cuts its forecast for installations in China to 30-35GW from previous estimated 40-45GW.

If AECEA is correct in its assumptions, demand for polysilicon from world's largest market (China) will be down 34-44% year-over-year. Over the last 10 days (yesterday), REC's share price is down 15% (-4.5%) while closest peer Daqo is down 39% (-20.7%). GCL-Poly and Wacker are down 17% (-9.2%) and 15% (-7.5%) respectively. We believe that the REC share price reduction is too modest and see significant downside risk. We estimate that REC has a cash break-even (EBITDA less capex and interest) equivalent of a PVinsights 9N polysilicon price of USD13.25/kg, while the current polysilicon price is USD14.6/kg. Thus, although a subsidy free market is the end goal in solar power, we believe the short-term effects will be negative on demand for polysilicon and prices may drop below RECs cash break-even, which may cause worries to an already slim cash balance in the company.

What's new?
China impose subsidy cuts and reduce FiTs, which may be a major break for polysilicon demand.
China accounts for 50% of world PV installations:

Our analysis:
Potentially severe drop in polysilicon prices
Following the subsidy cuts and FiT reductions, AECEA reduce its forecast for Chinese PV installations to 30-35GW, down from previously estimated 40-45GW, compared to 53GW in 2017. On the back of strong demand growth in 2017, polysilicon producers have been ramping up production capacity and supply is looking to grow significantly over the next year. The question has been if the supply growth could be absorbed by a continued strong demand increase, but now it is rather looking that polysilicon producers may experience a demand drop in the near- to medium-term. Polysilicon prices are already down 18% YTD on the back of weaker demand and rumors are that wafer producers are canceling their polysilicon orders.

Closing in on cash break even for REC – valuation stretched
We estimate that the cash break-even (EBITDA less capex and interests) in REC equates to a PVinsights price of USD13.25/kg, versus the current price of USD14.6/kg. Following the bond refinancing earlier this year, REC has a cash balance of c.USD50m, and with the potential USD30m tax claim case and USD24m indemnity loan that may have to be repaid, the company's cash balance is slim. Our valuation excluding a trade war solution is NOK0.93 per share, based on a polysilicon price of USD17/kg and the company winning the tax claim and indemnity loan (NOK0.76/share if the cases are lost). If we reduce the value of RECs polysilicon production in Moses Lake to zero (read facility is shut down if EBITDA is negative over a longer time period), we would value REC at NOK0.52-0.68 per share.

Larger gap between mono and multi
After the boom in installations during 2017, the FiT program in China has become expensive. AECEA reports that the outstanding FIT payments were USD17.59bn by end 2017. However, the country has decided to continue its top runner program, which boost demand for high quality products along the value chain. Thus, we believe that the price gap between high and low quality products will increase and that multi producers will take the largest hit on demand. High-quality. low cost producers have an advantage going forward.

*the National Development and Reform Commission, the Ministry of Finance and the National Energy Administration

Best regards,

Jonas Meyer
Equity Analyst"

Haha, så det er Jonas Meyer vi skal stemple i panna med "idiot" :D

1. Vi har allerede ropt 1,10. Lav i dag er 1,12... da hjelper det ikke å komme lenge etterpå å rope 1,10.
2. Meyer... etter navn jeg også har ute i slekta så kanskje vi er i slekt... demonstrerer at analysen bærer preg av både hummer og kanari. Dette er mest bare støymusikk til terningkast 1. Dette er både inkompetent og impotent og sikkert flere ord som starter på i.
3. Kan Meyer noe som helst om RECs økonomi?
4. Kan Meyer noe om makroøkonomien i industrien?
5. Eller er dette klipp og lim av nyhetsartikler hvor man sauser sammen noen fjøsnisseteorier.
6. Hva sier historien om FiT-kutt... kan Meyer noe som helst om dette?

Og hva skjer om aksjekursen går nord for 1,10 og brått er tilbake over 1,50 på vei mot 2 kroner?... har analysen tatt høyde for det? Om denne analysen skal tas på alvor.... altså 0,10 NOK over pålydende.... så ser jeg ikke grunnlag for at vi har aksjeselskaper i Norge lenger. Da har det blitt misforstått og gått ut på dato for kidsa som er opptatt av streaming og linjalstreker og ikke har hørt om aksjeselskaper men tror aksjer er som betsson.

Analysen til Meyer er synseri... og relevansen til REC er minimal... og omtalen om REC er minimal... det er svakt for en analyse som skal handle om REC. Jeg er også usikker på hvor mye jeg lærer av Meyer angående kinas FiT-program. Det er vel egentlig det denne analysen handler om Kina og FiT-kutt. REC er kun bisetninger. Alt det som står her om Kina har også stått i overskriftene til flere utenlandske medier, så er det journalistene han tar avsnittene fra?

BI-utdannelsen har virkelig tapt seg.

I 2017 skifter Meyer beite fra shipping til renewable... det er ikke mye renewable erfaring

En ting er at du kan rope 1,10 på teknisk grunnlag... hadde han snakket om linjalstreker så flott, men å rope 1,10 og forsøke å konstrure en fundamental case for det...


"....we would value REC at NOK0.52-0.68 per "
Snakk om å ha røyka mye på avslutningsfesten til BI i 2015! Lærer man økonomi på BI om dagen? Er det normalt å verdsette aksjer til halvparten av pålydende?

Karakter: STRYK

;p
Redigert 05.06.2018 kl 12:48 Du må logge inn for å svare
XL11
05.06.2018 kl 12:48 3346

Lurer på om han Meyer leser Norsk Bulls før han spår i kaffegrut.
Men siden det står SB1M på ANALysen så får de den nok litt ned, for mange tror fremdeles at det jobber folk med peiling der.
Sa2ri
05.06.2018 kl 12:49 3336

"Vi har allerede ropt 1,10. Lav i dag er 1,12... da hjelper det ikke å komme lenge etterpå å rope 1,10."

Nå var vel Meyer ute med kursmål 1,10 like etter 1Q18-fremleggelsen, men det synes som om "noen" ønsker å glemme dette. Men, på grunn av at han kom med 1,10 etter 1Q18, er jeg faktisk overrasket over at han ikke senker kursmålet gitt meldingene fra Kina.

Nå er vel egentlig vurderingen hans denne:

"Our valuation excluding a trade war solution is NOK0.93 per share, based on a polysilicon price of USD17/kg and the company winning the tax claim and indemnity loan (NOK0.76/share if the cases are lost). "


Det er bare å gi opp folkens! Ingen grunn til å kjøpe REC-aksjer ever again... i følge Meyer.

Premissene er jo helt gale også, for REC selger ikke polysilkon for 17 $/kg... så han må nedjustere sitt eget estimat kraftig.


Sånn er det når de nedbemanner shipping-analytikere... da kommer til over til oss.

REC har levd snart 5 år med "excluding a trade war solution"... noen snakker om dette som om det er noe som kommer i fremtiden.
Redigert 05.06.2018 kl 12:55 Du må logge inn for å svare
nemi's
05.06.2018 kl 13:22 3238

REC har lagt om produksjon i Butte, nettopp pga. oversupply av polysil. Nå er det pc'er og motorer som gjelder.
Meyer's REC target på 0.68 gir verdsettelse av Butte på 200MUSD.

Butte, October 2017.
The result of the ongoing trade disputes between the U.S. and China. Senior Vice President/General Manager Kurt Levens said: "We are currently in the process of re-aligning our product portfolio with our long-term profitable product which is electronic grade polysilicon as opposed to solar-grade polysilicon." Solar-grade polysilicon is in oversupply and the reduction of staff will allow the company to compete in the semiconductor market.

Flott presisering, nemi's! Såå mange andre har gått seg fast i PV-poly-sporet angående REC Silicon. Analytikere inkludert.

REC burde droppet siemens solar-grade tidligere og rendyrket Butte slik de gjør nå. De skulle også inkludert tallene tidligere slik at det var bedre synlig.

REC er en silaneprodusent og semi-conductor leverandør.... OG driver med solar-grade polysilicon. REC har også en investering i Yulin. De driver teknologiutvikling. Folk flest følger utelukkende med på Moses Lake og FBR.

Folk verdsetter ML til zero... og tror at det går med dundrende underskudd.
I 1Q18 bidro ML til konsernet med 8.4 MUSD Contribution margin 25.6% mens Butte bidro 17.5 MUSD Contribution margin 46.5%. Konsernet som sådan brukte -11.3 MUSD på andre ting.


Moses Lake produserer til 50 % av kapasitet og går likevel med EBITDA-overskudd. Med halv produksjon har REC rekordlav cash-cost sammenlignet med andre. RECs ASP er også bransjens laveste og ligger godt under spotprisene både i Kina og ROW. Likevel fikk ML altså en margin på 8.4 MUSD.

Når Meyer forventer krasj for polysilikon pga Kina og fall i polypriser, så forutsetter an at det er REC som skal ta hele smellen og miste både volum og pris. Nå kan vel spotprisene i Kina fall 5 $/kg uten at REC trenger å bekymre seg. Da vil også spotprisene ligger under hva produksjonskostadene for kineserne er... Vi har vært på spotpriser ved 12 $/kg før.... det var ikke bærekraftig for alle andre enn REC.


Vi startet å prise ML i zero allerede i 2012. Om vi skal gi ML en mcap så må jo kursen kraftig opp!
Redigert 05.06.2018 kl 14:49 Du må logge inn for å svare
Sa2ri
05.06.2018 kl 14:54 3019

"Nå kan vel spotprisene i Kina fall 5 $/kg uten at REC trenger å bekymre seg. Da vil også spotprisene ligger under hva produksjonskostadene for kineserne er... Vi har vært på spotpriser ved 12 $/kg før.... det var ikke bærekraftig for alle andre enn REC."

Det du henviser til må ha vært før straffetollen ble innført. Med dagens regime (og en toll på 57%) hvor REC selger en del av sitt produkt til Taiwan (som igjen selger sitt produkt til Kina), i tillegg til at CEO vitterlig har sagt at de selger "noe" direkte til Kina, ja da vil en $5 reduksjon faktisk bety noe for REC. Minner også om at selskapet guidet en ganske mye høyere produksjonskost i 2Q18 enn hva tilfellet var i 1Q18.
Green4y
05.06.2018 kl 14:58 2997

Ser enkelte her inne kritiserer Jonas Meyer. Tåpelig. Han gjør bare jobben sin.
Bruk heller energi på å få avkastning på din egen investering.
tommyh
05.06.2018 kl 15:15 2939

Makan til makkverk skal man lete lenge efter. Si meg, blir ikke analysene til juniorene kvalitetssikret før de sendes ut? Nei dette orker jeg ikke. REC får være REC og så sjekker vi kursen igjen efter sommeren.
Solerbra
05.06.2018 kl 18:07 2724

Har analytikere gullfiskminne. De siste 3 årene er det varslet dommedag 2-3 ganger i året, med påfølgende kurs under 1kr. Det er alltid en eller flere grunner til at REC er ferdig, game over. Problemet er bare at det ikke skjer. Sakte men sikkert er skuta kommet på rett kjøl. Underskudd er snudd til overskudd, gjelden er re-finansiert og under kontroll, Kina-eventyret (Yulin) har også fått en løsning og Butte viser seg å være både god butikk og høyere verdsatt enn antatt (forsvarer dagens kurs alene). I tillegg er ML nå klar for fleksibel skalerbar produksjon tilpasset salget fra q3. TT og ledelsen presenterer en helt annen virkelighet enn analytikerne, og ser lyst på fremtiden - hvis jeg har oppfattet det riktig. Men nå er det igjen Kina, for n'te gang, som skal knekke Rec. AKK.

@green

Hadde han gjort jobben sin hadde han skrevet en mye bedre analyse.
Og hadde han gjort det hadde ikke du vært like begeistret.

Dårlig kvalitet på nyheter og analyser er en grunn til at vi har forumet.


Det er åpenbart mange som ikke har fulgt spesielt godt med på Kinas FiT-system. De fleste har en overfladisk tilnærming preget av hva de i øyeblikket har lest i avisen. De fleste av dere hører vel 15 % kutt og tenkter at det er ganske mye, og at virkning fra januar er ganske alvorlig. Det er jo naturlig om man ikke har greie på tema fra før. Mange setter likhetstegn mellom FiT-kutt og fall i installasjoner. Færre tenker over hvilke selskaper som egentlig får disse FiT-pengene i lomma som subisidier.

Kina har hatt en betydelig mer generøs. Den har de siste årene blitt hardt kuttet hver sommer. Den er under avvikling og kommer nå ned på stadig lavere nivåer. Streng tatt kan den avvikles i dag! Det er usunt for konkurransen å ha den der. Det er som anabole steroider for kinesiske selskaper som får disse installasjonskronene. Men FiT-nivået er generelt lavt i dag. Det skal kuttes ned til null. Nå legger de opp til en halvårlig syklus med kutt som ligger omkring 15 % av gangen. Nå ligger de på 0,55, 0,65 og 0,75 CNY per KW. Kutter man 15 % hvert halvår ser man hvordan den reduseres gradvis.

Alle FiT-kutt hittil har ført til installasjonsboom og enda større output etterpå. Alle spådommer om katastrofiske fall i installasjoner som følge av FiT-kutt har feilet. Modulene er nå så billig at FiT ikke lenger har så stor betydning. Markedet tilpasser seg. Det er heller ikke slik at vi kan ha vanvittig vekst i Kina hvert år, kineserne må finne nye markeder globalt. Modulene går dit marginene er størst. Kina har vært et subsidiert marked for kinesiske selskaper. Solar faller i pris og vokser voldsomt hver år. Veksten har overgått hva analytikere alltid har trodd. Om Kina dabber av så øker India eller kanskje Sør-Amerika og Afrika. Noen kinesere går kanskje dukken fordi de ikke kan konkurrere.

REC har tross FiT-kutt i Kina klart seg fint i ROW. I dag er polyprisene høye og volatile i Kina, mens de er lavere og mer stabile i ROW. Da er det lønnsomt å lage wafer i ROW. Langtidskontrakter fra før 2012 går ut. Nå støvsuger LONGi markedet i nye 2-3 års kontrakter. Det selges siemens solar grade fra Taiwan til Kina, mens en økende andel av wafer-produksjonen i Taiwan bruker fbr-granules. Man kutter cash-cost på ingots/wafer-produksjon ved å bruke fbr. En kunde i Taiwan bruker vesentlige mengder av fbr-granules. Andre kunder i ROW kan øke sine andeler med tiden. FBR-granules ligger alltid lavere i pris enn Siemens-chunks. Dersom man teoretisk skulle få et fall i installasjoner som førte til et fall i demand for polysilikon og prisene på poly falt, så skal det en god del fall til før det påvirker REC. Innen den tid, har mange andre konkurrenter fått slagside. For at man skal få et vedvarende lavere prisnivå på polysilikon, må man enten oppfinne siemens-metoden på nytt eller gå over til fbr for å få lav nok cash-cost. Siemens-metoden er ikke billig med mindre man subidierer den.
Redigert 05.06.2018 kl 20:28 Du må logge inn for å svare
grabein
05.06.2018 kl 20:15 2525

Det morsomme er at vi er under 1,50 fordi vi ikke har tilgang på Kina. Så synker vi ned mot krona fordi det kinesiske markedet, hvor vi ikke er, lunkner.
Polygon
05.06.2018 kl 20:31 2470

Det er veldig mye konspirasjonsteori, snakk om 15K-mannen, aggro mot analytikere etc. for å forklare hvorfor kursen er så “uforståelig lav” når det angivelig kun har vært strålende nyheter de siste månedene.

DNB-sfæren har i lengre tid vært selskapets desidert nest største aksjonær. Når både største aksjonær og nest største aksjonær innenfor noen uker selger flere titalls millioner aksjer hver, så påvirker dette kursen i seg selv, samt at det er et sterkt signal.
Polygon
05.06.2018 kl 20:36 2458

Når det gjelder denne 15K-mannen, så er det tydelig at noen tror han kun opererer på selgersiden, men han er like mye på begge sider av ordrebildet, og han har ingen annen agenda programmert enn å tjene fraksjoner av ører på spreaden.

Men er ikke Kina-opplegget et stort problem? Vil ikke dette føre til at det vil dumpes billig paneler rundt i hele verden; som gjør at andre produsenter nedskalerer? Som igjen vil presse prisene utenfor videre kina ned. Jeg skjønner ikke hvorfor alle på Forumet her virker så likegyldig til at Kina stopper subsidiene?
Polygon
05.06.2018 kl 21:02 2371

Akkurat dette synes ikke jeg er så veldig viktig heller. Bortfall av subsidier har skjedd gradvis med ujevne mellomrom over mange år, og hver gang det har skjedd en avhøvling så er det ramaskrik. Men markedet har klart å absorbere det som har blitt produsert uansett. At det nå er siste rest som forsvinner i Kina er ikke noe mer dramatisk enn tidligere, men heller et bevis på at dette er fremtiden for el-produskjon over hele kloden.

Når jeg skriver ironisk om de strålende nyhetene de siste månedene, så er det mer monsterkonkurrenten REC nå kun eier 15% av, blodrenten REC betaler på lånet sitt, og det blodrenten er symptomatisk på; nemlig at markedet ikke tror på ledelsens prat om verdien av Butte.
grabein
05.06.2018 kl 21:17 2326

Butte ga mye høyere ebitda enn ML, det må da bety noe. Det er uansett aldri kjedelig i REC eller solmarkedet. Forøvrig spent på veien videre i semiconductor-markedet.
Polygon
05.06.2018 kl 21:25 2296

Både kreditorene og aksjemarkedet mener Butte er verdt godt mer enn gjelda, og definitivt mer enn ML, men dersom kreditorene hadde trodd på at det står kjøpere i kø for Butte til $400mill, så hadde de ikke krevd 12,5% rente.